2014年9月23日获中国保监会批筹、2015年3月10日获批开业的长城财富资产管理股份有限公司（以下简称“长城财富资产”)实际上是保险资管公司的后来者。

　　在2015年6月中旬的股市大跌中，长城财富资产绝大部分仓位在6月之前撤出，后期的反弹过程中也始终保持谨慎，到2015年年底基本清仓，所以也成功躲过2016年开年两天4次的下跌“熔断”。

　　在分管投资的长城财富资产副总经理沈志斌看来，保险资管公司的投资一定要找准自身在资产管理上的优势和定位，应专注于将自身投资的优势和特点相结合，应坚持稳健的长期投资和价值投资，注重风险控制。他强调：“我长期以来坚持木桶理论，决定长期投资回报的最主要因素不在于牛市时赚了多少钱，而在于熊市时的风险控制，熊市少亏损或是不亏损，这样长期的投资回报才是可以复利增长的，保险资管公司在这方面有优势。”

　　《中国保险报》：作为一家新开业的保险资管机构，公司2015年资产管理规模、收益水平、各类资产占比情况如何？如何评价这一年的成绩？

　　沈志斌：去年整体的投资收益还不错，是我们公司成立的开门红，不仅取得了较好的投资收益，而且规避了市场大幅下跌、剧烈波动的风险，因此全年来看取得了很好的风险调整后收益。

　　截至2015年年底，公司管理母公司长城人寿资产规模为240亿元，投资收益率为9.04%。我们会根据委托方资金的负债特性和风险收益偏好，制定相应的大类资产配置方案。当前我们会采取相对稳健的配置策略，高风险资产的配置比例不高。另外，我们也会根据对于宏观经济周期、利率周期和资本市场的判断作出相应的资产配置动态调整。

　　《中国保险报》：公司没有承受股市大跌的风险，与公司风控或投资决策有何关系？

　　沈志斌：我们非常重视风险管理，始终强调风险管理创造收益，针对高风险投资即权益投资，公司考核投资经理的指标是绝对收益而不是相对收益，这与保险公司的资金性质、资产负债匹配的策略相关，与中国股票市场特点、流动性相关。公司设置有严格的止损标准，规定个股亏损的最高值是20%，但超过10%就会预警，投资经理管理的账户设有0.95的预警线，净值跌到0.95就会预警。公司由不同层级职责的划分和授权，从公司的层面每季、每月设定大类资产配置比例。

　　《中国保险报》：如何看待2015年和2016年保险资管机构所面对的市场？保险资管机构需要面对哪些机遇和挑战？怎么看待当前市场所说的资产荒现象？公司有哪些应对措施？2016年的资产配置上，会重点考虑哪些风险？

　　沈志斌：2016年配置压力确实比较大，债券市场收益率非常低，股票市场今年波动也会比较大。今年我们会适当加大另类投资的比例，但是会严格控制好信用风险。我们在信托、债权计划、不动产等另类资产的投资上都比较谨慎，投资范围限于内部信用评级AA+以上的资产，投资业内的龙头企业，或是省级以上地方政府平台的债务融资类产品。整体来看，公司的信用风险控制得不错。我们判断，2016年股票市场会出现比较大的波动，需要有充分的心理准备和良好的风险控制能力。

　　过去中国资本市场是相对封闭的市场，研究国内的经济金融形势就可以做投资了。但现在，随着中国资本市场国际化程度的不断加深，我们需要具备全球宏观的视野，具备更加深入、前瞻的研究能力，需要把全球资产价格波动联系起来观察，包括外汇市场、债券市场、商品市场、股票市场，这样才能前瞻性地作出正确的投资决策。

　　关于资产荒产生的核心原因，我认为，一是货币发行快速增长。2008年M2总量为45万亿元，目前为133万亿元，年均增速17%，远远超过GDP、 CPI增速之和；而实体经济又长期需求不振，导致过多货币没有投资去向。二是投资资本回报率下降。资产荒更重要的原因在于投资资本回报率下降。2008年次贷危机之后，中国的劳动力成本、土地成本、环保成本都出现了大幅上升，导致实体企业的经营举步维艰，而通过技术进步和制度变革带来的生产率的提高需要一个过程，无法立竿见影。

　　资产荒的这种现状对金融企业的资产配置和资产管理业务带来巨大挑战。对于保险公司，由于竞争激烈，负债成本下降比较困难。

　　《中国保险报》：对2016年的投资预期收益有何考虑？公司有何打算？关注哪些行业？

　　沈志斌：2016年，整个保险行业都会面临非常大的资金运用压力。如果股票市场继续目前的低迷状态，全年保险行业的综合投资收益率很可能难以超过5%。

　　提高收益率的举措是要进行多元化投资。在权益投资方面，往前端寻找优质资产，加大直接股权投资、股权投资基金的配置。海外投资方面，长期来看，发达市场尤其是美国股票市场，经汇率和风险调整后的收益率较高，适合保险资金进行大规模、长期配置。另类投资方面，考虑绝对收益的对冲型产品。在加大创新方面，对接国家基础设施建设，通过创新模式参与PPP项目的融资等。

　　行业方面，比较关注那些能够穿越周期、不受宏观经济衰退影响，并且估值合理的行业和公司；重点关注医疗服务、教育、传媒、环保、TMT、新材料、消费等行业。

　　《中国保险报》：近年来，保险行业保费规模快速成长。在此趋势下，公司如何协调好保险经营层面和资产管理层面间的关系，并实现资产和负债的良性互动和双轮驱动？

　　沈志斌：目前，整个保险行业出现一种情况——越来越多的保险公司过于倚重投资，一味提高负债的成本扩大保费收入规模，然后只能承担巨大的风险去资本市场上博收益。这种盈利模式不够稳固，不具备持续性。对保险公司而言，负债、投资两个轮子都不可荒废。

　　保险公司和银行的商业模式有相似的地方：高杠杆经营，简化的模型，1%的ROA（资产收益率）带来10%的ROE（净资产收益率）。这就要求保险公司盈利模式要想长期稳固，资产端和负债端两个轮子都不可偏废。一方面，从资产端的层面要努力提高长期的资金运用收益率，同时要控制好资产的风险和波动性。另一方面，也要努力经营好负债端，大力发展高内含价值的产品，提高业务品质，降低负债成本。不少保险公司都在学习巴菲特透过保险公司进行投资的模式，但是很重要的一点却忽略了，伯克希尔旗下保险公司长期的负债成本仅为2.5%。这么低的负债成本才能承受资产价格的波动，保险公司的盈利才能长期持续稳定。

　　保险公司切不可一味地提高负债成本，然后只能依靠投资端在市场上承担过度的风险来实现公司的整体盈利。如果资本市场出现剧烈波动，有可能会导致偿付能力出现严重问题，甚至出现破产的情况。

　　实现资产和负债的良性互动，一要战略定位清晰，基于战略规划协调处理好业务发展与资产管理的关系。战略规划基于长期可持续、合理而均衡的原则制定。二是有效沟通互动。针对资产负债管理定期沟通，交流业务规模与成本、流动性状况、资本规划、资本市场情况及资产配置结构等相关信息，建立了比较高效的资产负债联动机制。三是协调好战略目标、资本规划、风险偏好的关系，这样才能平衡好业务经营和资产管理的关系。在目标达成不可持续或者有较大偏离，资本或风险偏好约束较强时，及时发现和修正目标，才能建立更加均衡发展和良性互动的发展机制。

　　《中国保险报》：偿二代实施背景下，保险资产管理应如何调整资产配置策略，提高保险资金的使用效率？　

　　沈志斌：偿二代要求我们提升全面的风险管理能力。在资产端，长期以来对风险管理、风险控制非常严格。偿二代要求我们要更进一步实行精细化管理。一是建立资本效率的评估管理工具，如建立资产负债联动模型、风险资本预算管理、大类资产风险资本比例控制、风险资本调整后收益评估等工具和指标。二是分析资产配置结构和资产风险收益特征，充分利用大类资产的风险分散效应管理资本，如不动产类资产、境外权益资产的配置，衍生品对冲工具等的运用降低目前公司整体最低资本。三是加强资产负债管理，提高交易性及可供出售类债券比例，可一定程度上抵消负债端的利率风险。四是加强投资资产的精细化管理，基于确定的风险偏好水平下，选择具有较高风险调整后收益的资产类别。五是选择合理的产品类型，如固定收益类保险资管产品成本法下未穿透无评级时风险因子为14%，公允计量类固收资管产品风险资本比例为6%；尽量选择可穿透的资产结构，如不动产信托可穿透后将降低公司目前的最低资本。六是在资产配置荒和低利率环境下，加大股权、股权基金等另类投资配置比例。

　　《中国保险报》：作为一名专业投资人，您觉得投资最重要的是什么？您最看重什么？

　　沈志斌：投资一定要控制好风险，寻找风险和收益不对称性，努力把握低风险、高收益的机会。

　　我在每一笔投资之前，不是考虑能赚多少钱，而是考虑这笔投资投下去以后，如果出现了风险，最坏的情况下会赔多少钱。先把下行风险算清楚，然后再出手。投资是一个概率游戏，不可能保证全部成功，但是在下注之前，一定要做好功课，进行充分的研究论证。

　　计算好风险收益比，努力寻找低风险、高收益的机会。很多人都在研究巴菲特和索罗斯，我认为，虽然两人的投资风格和投资领域不尽相同，但是有一点是完全一致的——两位投资大师都专注于高度确定性的投资，在风险收益比对自己极端有利的时候才出重手。

　　“短板理论”告诉我们，决定木桶装水多少不在于最长的木板，而在于最短的木板。投资中也是这样，决定长期投资回报的关键不在于牛市的时候赚了多少钱，而在于熊市的时候不亏损或者少亏损，因为亏50%需要涨100%才能打平。有时候，因为控制风险牺牲了一些短期的收益，实际上是有利于降低波动并提高长期投资累计收益的。我们需要在风险和收益之间、长期和短期之间找到最佳平衡点，努力追求长期持续稳定的风险调整后投资收益。

　　同时，投资人一定要学会独立思考、拥有自己的投资体系和框架。世界观和价值观决定投资观，每个人的投资理念、投资风格和投资方法体系，实际上是其世界观和价值观的外在映射。我们只有在充分内省，并深刻认识自身的性格特征和能力边界的基础上，建立一套适合自己的独立研究分析、投资交易的体系和框架，这样才能在市场的涨涨跌跌中始终保持良好的心态，不受外界压力和内在情绪波动的影响，冷静、独立、客观、理性地作出判断和决策。

　　还有，投资很多时候需要常识。巴菲特也讲过，投资不需要太高智商，一定的性格特征再加上常识，就可以成为优秀的投资人。很多时候，常识在重要决策关口可以帮助你作出正确的判断。所以，保持积极乐观的心态，热爱生活，对新鲜事物始终保持好奇心，你就拥有了更多可以帮助你作出正确投资决策的常识。